新三板发行定价机制更灵活 满足市场参与方需求

在新一轮三板改革中，国有股权转让公司结合中小企业的需求和新三板市场的现实，完善了公开发行机制，允许发行人和主承销商自主选择合理的发行定价和配售方式。同时，通过设定最低发行价格和采用网上发行比例配售来保护投资者的权益。

国家证券交易所相关官员表示，改革后的新三板公开发行引入了直接定价、竞价和询价三种定价方式，并为保荐机构建立了独立的认购机制。发行人和主承销商可以根据自身实际情况选择合理的定价方法。

鉴于发行人在公开发行前已经在新三板实施了股份公开转让，本次改革允许发行人在公开发行前召开股东大会，考虑设定发行价格或底价的范围，以保护老股东的合法权益。同时，网上发行将采用比例配售机制，实现“申请人自有股份”，满足个人投资者的参与意愿。

东北证券研究部主任傅丽春在接受采访时表示，新三板公开发行机制的改革措施非常包容、全面、开放和创新。新三板上市公司多元化，在发展阶段、经营规模、股本规模和融资需求等方面存在明显差异。为提高发行效率，实现市场化定价，本次改革赋予发行人和主承销商更多自主权，满足上市公司差异化需求。

联讯证券总经理姚松涛认为，新三板公开发行的三种定价方式将为市场参与者提供更多的自由选择。通过制度安排，引导市场参与者在充分考虑市场因素、发行人和投资者自身现实的基础上充分博弈，形成合理的发行价格。

他还表示，新三板引入三种定价方法也是对证券公司投资银行定价能力的考验。在成熟市场中，定价能力是投资银行的核心能力之一。多元化的定价机制有利于提升国内投资银行的定价能力。

在配售方面，新三板的公开发行降低了战略配售的要求，丰富了战略配售的范围，并设置了超额配售选项，俗称“绿鞋机制”。该规则要求使用超额配售选择权发行的股票数量不得超过当前发行股票数量的15%。

当局指出，上述机制安排增加了制度的灵活性，并能尽可能满足市场各方的需要。在高级管理人员和核心员工参与安置方面，新的第三板制度更加灵活，允许通过员工持股计划参与战略安置。这种政策安排的目的是促进企业稳定的经营管理团队，降低参与成本。

姚松涛认为，超额配售权的引入将有助于平衡公开发行的供求关系。从a股市场的经验来看，新股发行后的一段时间内，股价波动很大。“绿鞋机制”将有助于稳定新股发行后一定时期内的价格波动，有利于市场稳定。

此外，傅丽春还表示，在实施战略配股和超额配股权时，新三板借鉴了国际经验和科学创新板试点注册制度的经验，这也反映了新三板市场的包容性和多层次资本市场错位发展的意图。